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核心哲学 - 超越预测，构建风险均衡组合

瑞·达利欧的核心洞察：市场预测的内在局限性与随机性

"我认识到我不能预测未来，这让我开始思考如何构建一个在所有环境中都能表现良好的投资组合。" - Ray Dalio

全天候策略的目标：构建跨经济周期的稳健组合

实现路径：理解资产敏感性与平衡因子风险敞口

关键词

  • 风险平价原则 (Risk Parity Principle)
  • 宏观情景中性 (Regime Agnostic)
  • 波动率管理 (Volatility Management)

宏观经济情景分析：四象限框架

解构驱动资产定价的核心宏观因子：经济增长 & 通货膨胀预期差

构建宏观经济情景的四象限分析矩阵

通胀超出预期 通胀低于预期
增长超出预期
象限一：增长上行 + 通胀上行
特征：经济加速扩张，物价压力显著
有利资产类别：大宗商品，新兴市场股票，通胀挂钩债券
象限二：增长上行 + 通胀下行
特征：经济稳健增长，物价温和可控
有利资产类别：股票，公司债/信用债
增长低于预期
象限三：增长下行 + 通胀上行
特征：经济增长放缓甚至停滞，物价持续上涨
有利资产类别：通胀挂钩债券，黄金，部分防御性大宗商品
象限四：增长下行 + 通胀下行
特征：经济活动收缩，通缩压力显现
有利资产类别：名义政府债券，投资级债券

核心逻辑：基于资产类别对宏观因子的不同敏感性进行风险分散

  • 不同资产类别对增长意外和通胀意外这两个核心宏观因子具有不同的敏感性。
  • 全天候策略的目标是通过配置在不同象限下表现相对稳健或具有对冲效应的资产，使得投资组合对这四种宏观经济情景的风险贡献趋于均衡，从而降低组合整体对未来宏观路径的不确定性的依赖。
  • 注：此四象限模型是一个高度风格化的框架，用于简化理解资产表现驱动因素。

风险平价 - 均衡风险贡献的配置哲学

定义：从名义权重到风险权重的范式跃迁

目标：实现跨宏观情景的风险敞口均衡

全天候策略运用风险平价思想，旨在使投资组合对四种宏观经济情景的风险暴露大致均衡，避免组合绩效过度依赖于某一特定宏观路径的实现。理想状态下，源于每个宏观情景的风险贡献约占组合总风险的相等份额（例如，各25%）。

与传统配置方法的对比

传统配置（如市值加权/60/40组合）

  • 通常导致组合风险预算高度集中于权益类等高波动性资产，其风险贡献可能远超其名义权重。
  • 组合的风险收益特征严重依赖于股票市场的Beta，对市场下行风险或特定宏观冲击的脆弱性较高。

风险平价配置

  • 通过降低高波动资产的名义权重，并增加低波动或负相关资产（如政府债券、黄金）的名义权重，以实现风险贡献的均衡。
  • 为了在控制风险的同时达到目标预期收益，通常需要对低波动性资产（如债券）运用适度杠杆来提升其风险敞口和潜在收益贡献。

核心优势：提升组合韧性，优化风险调整后收益

  • 显著降低投资组合对单一宏观因子或单一资产类别表现的路径依赖性。
  • 通过最大化跨风险来源的分散化效益，旨在提升组合的夏普比率，实现更优的风险调整后长期回报。
  • 区别于均值-方差优化： 风险平价不依赖于对资产预期收益的精确预测，更侧重于对资产风险特征（波动率、相关性）的稳健估计。

经典全天候策略的风格化资产配置

一个基于风险平价的全球化全天候策略基准配置框架

30% 全球股票

  • 风险敞口定位： 主要获取全球经济增长的长期权益风险溢价，对增长超预期因子具有显著正向Beta。
  • 配置： 通常通过市值加权或因子加权的全球股票指数实现分散化配置。

55% 全球债券

  • 风险敞口定位： 主要用于对冲增长低于预期和通缩风险，同时部分对冲通胀风险。
  • 细分：
    • ~40% 中长期名义政府债券： 核心的衰退/通缩对冲工具，对利率下行敏感。
    • ~15% 通胀挂钩债券： 主要对冲通胀超预期风险，提供实际利率风险保护。

15% 实物与另类资产

  • 风险敞口定位： 主要提供通胀Beta，对冲通胀超预期风险，并在特定市场环境下提供额外的分散化效益。
  • 细分：
    • ~7.5% 黄金： 经典的滞胀对冲和避险资产。
    • ~7.5% 广泛大宗商品指数： 对通胀超预期和增长超预期均有正向敞口。

重要注解

  • 此名义权重仅为风格化示例，实际权重需基于对各资产预期风险、相关性矩阵及长期风险溢价的动态量化评估来确定。
  • 为实现风险平价下的目标预期收益，通常需对低风险资产（如债券）施加适度杠杆以提升其风险贡献。杠杆的引入需审慎评估其融资成本、流动性风险及潜在的放大亏损效应。
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